第三章：固定收益投资

分值占比：8%-12% | 重要程度：★★★★★

考情分析

本章是本科目的重点章节，主要介绍债券投资的基本理论和分析方法。考试重点在于债券估值、久期、凸性、收益率曲线等概念和计算。

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3.1 债券的特征与类型

3.1.1 债券的特征

特征	说明
偿还性	有固定到期日，到期偿还本金
流动性	可在二级市场买卖
安全性	收益相对稳定，风险较低
收益性	利息收入和资本利得

3.1.2 债券的类型

按发行主体分类：

• 政府债券：国债、地方政府债券
• 金融债券：政策性金融债、商业银行债券
• 公司债券：企业债券、公司债券

按期限分类：

• 短期债券：1年以内
• 中期债券：1-10年
• 长期债券：10年以上

按利息支付方式分类：

• 附息债券
• 贴现债券
• 零息债券

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3.2 债券估值

3.2.1 债券定价公式

附息债券： P = Σ [C / (1+r)^t] + [M / (1+r)^n]

其中：

• P = 债券价格
• C = 每期利息
• M = 面值
• r = 折现率（到期收益率）
• n = 期数

3.2.2 债券收益率

当期收益率： 当期收益率 = 年利息 / 债券价格

到期收益率(YTM)： 使债券未来现金流现值等于当前价格的折现率

持有期收益率： 持有期收益率 = (卖出价格 - 买入价格 + 持有期间利息) / 买入价格

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3.3 债券风险

3.3.1 利率风险

• 利率上升，债券价格下降
• 利率下降，债券价格上升
• 期限越长，利率风险越大

3.3.2 信用风险

• 发行人无法按时支付利息或偿还本金
• 信用评级越低，信用风险越大

3.3.3 流动性风险

• 债券无法以合理价格变现的风险

3.3.4 通胀风险

• 通货膨胀导致实际收益率下降

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3.4 久期与凸性

3.4.1 久期

麦考利久期： D = Σ [t × PV(Ct) / P]

修正久期： Dmod = D / (1+y)

其中：

• D = 麦考利久期
• Dmod = 修正久期
• y = 到期收益率

久期的含义：

• 衡量债券价格对利率变动的敏感性
• 久期越长，利率风险越大

3.4.2 凸性

• 衡量久期对利率变动的敏感性
• 正凸性：利率下降时，债券价格上涨幅度大于久期预测
• 负凸性：利率上升时，债券价格下跌幅度大于久期预测

3.4.3 久期的应用

免疫策略： 通过调整债券组合的久期，使其等于投资期限，以规避利率风险

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3.5 收益率曲线

3.5.1 收益率曲线的类型

类型	形态	市场预期
正向收益率曲线	长期利率>短期利率	利率上升
反向收益率曲线	长期利率<短期利率	利率下降
水平收益率曲线	长期利率=短期利率	利率不变

3.5.2 收益率曲线的变动

• 平行移动：所有期限利率变动相同
• 非平行移动：不同期限利率变动不同

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考点速记